中國電力行業分析

我的看法是，以目前情況而論，中國電力行業的前景遠好過基建行業。

基建的水份很多，現在的18萬億是大躍進式的政治表態，是放衛星，人有多大膽，就有多少紙上项目。但實際上能落實的不多，甚至經濟環境一轉，現有的项目會馬上叫停。所以基建股的業務前景沒有透明度。

另外，基建的毛利很低，基建業務的增長不一定等於公司贏利的增長。中國的基建市場是買方市場，政府有很高議價能力，而多數基建公司都是國企，有可能需要政治上支援基建發展，特別是鐵路基建股。因此，基建股的受惠程度可能沒有市場想象中的那麽大。

我的看法是，中國電力股的投資價值非常優越，而且由於公用股的防守性，不會象其他行業那樣，面臨經濟下滑所帶來的不明朗因素，因此是目前是所有行業中最好的選擇，甚至遠高於基建股。

目前市場還有一些看法對電力行業感到悲觀，基於兩個理由：

第一，中國經濟放緩，對電力需求下降；
第二，電力投資已經過盛，供給過多。

2008年電力行業將面料嚴重虧損，這無疑是事實。但由於上述兩個理由，從而對中國電力行業悲觀，是不能成立的。

首先，電煤價格持續下跌，而且跌得非常急，對比7，8月高鋒，已經跌了一半，而且煤價在09年下跌還將持續（基於兩個原因：1、油價將持續下跌；2、中國煤炭産能過盛）。 08年8月煤價急升有很大的基於奧運預期的炒作因素在內，內地炒家崩盤，煤價加速下滑，道理和油價一樣. 從行業角度來說，炒家死傷遍地，元氣大傷，將要過很長一段時間才能複元。所以在未來一段時間，煤價因爲炒作因素再急升的可能性不大（油價亦然）。

电力作爲一個行業來說，一種主要的生産成本大跌一半，對其經營狀況是非常重大的利好。

從這點來說，電力需求的下跌所帶來的負面影響，遠遠比不上煤炭價格下跌的正面影響。

另一方面，電力需求是剛性的，中國經濟即使下滑，電力需求的下滑速度也不會過大，人總是要生活的。電力是必需品，需求是很穩定的，之前擔憂的只是增長幅度。

假設2009年電力需求沒有任何增長，維持現有水平，由於煤炭價格下跌一半，起碼就等於帶來了50%的盈利提高。

這是電力行業值得看好的最重要因素，而且背後邏輯非常簡單，不會受制什麽宏觀因素，週邊經濟，政策因素影響。

第二個非常重大因素是，電力股都是高負債股，利息成本沈重，10月以來，中國已經減息三次，累計幅度達到20%，這等於減少了電力企業20%的利息成本。而且，中國正處在減息周期，這樣的減息效應還將持續下去。

第三，目前中國處在通縮階段。這就等於爲電力企業封上了蝕本門，如果電力行業出現困難，可以隨時申請加價，遇到的阻力將不會象之前那麽大。實際上，上網電價在第三季度已經上調兩次，累計幅度達到10%，由於加價較遲，效應還沒有完全反應出來。

第四，電力行業可能獲得中央注資，以彌補08年的虧損。

2007年是中國企業盈利的高峰期，2008年以後都難復舊觀，這對大部分行業來說都是如此；然而，由於電力行業的獨特性，在經歷08年艱難局面後，在2009年的經營狀況可能大爲改觀，很多基本面都大幅改善了，甚至還可能好過2007年的境況，而現在大部分電力股的股價，距離2007年高鋒時的一半都不到。這種獨特的情況，在所有行業中都是不多見的。甚至可以說，電力行業有可能是這場金融海嘯的受惠者！

（利益聲明：撰此文時，本人沒有持有任何和電力股有關的投資。由於一般分析的規律是“見光死”，即等到分析文章出來時，就是股價回落之時。所以本文的目的並非是爲了唱好電力股，而是爲了唱淡。）